经济预期改善,四季度资金面预期乐观

新华社经济分析师王瑞琪 齐菲

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内容提要

摘要
近期,经济基本面预期改善,国债期货在创出近一年新高后持续回落,短期或继续承压调整。

中国央行本周二、四分别开展了650亿元7天期、480亿元14天期逆回购操作,到期资金800亿元,最终实现净投放330亿元。本周公开市场缩量净投放,以部分平滑国庆节前投放的大量资金到期,及缓解月初多数金融机构面临的补缴存款准备金压力。

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业内人士指出,伴随着美联储缩减购债计划周期的拉长,中国外汇占款等外生因素有望好转,加之以年末财政存款投放,机构对四季度资金面预期偏乐观;而就货币政策而言,中性偏谨慎基调将延续,预计央行逆回购操作量还会小步缩减。

近期,经济基本面预期改善,国债期货在创出近一年新高后持续回落,短期或继续承压调整。

9月26日,经银监会业务创新监管协作部批准,将11家银行,将于10月份同时开展“债权直接融资工具”和银行资产管理计划两项试点工作。债权直接融资工具处于资产端,解决基础资产如何从非标准化变成标准化产品;银行资产管理计划则处于资金端,使银行理财风险隔离,不再有刚性兑付性质,变成真正的代客业务。

财政政策更加积极

可以预见,非银行机构通道业务的削弱必将改变现有整个资产管理市场格局,商业银行资产管理业务的市场竞争力有望进一步增强。而另一方面,银行独立开展资管业务,无疑会对部分较为依赖于通道业务的资管机构造成冲击。

7月23日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。积极财政政策要更加积极,一方面聚焦减税降费,确保全年减轻市场主体税费负担,另一方面要加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。上半年全国发行地方政府债券14109亿元,其中一般债券10436亿元,专项债券3673亿元,据此测算,下半年至少还有1万亿以上的专项债未发行,专项债券的加快发行将加大对基础设施建设的支持力度。

中国银监会就《商业银行流动性风险管理办法》公开征求意见,
意见稿将同业和理财业务等表内外项目对现金流的影响纳入流动性风险的计量和控制

此外,会议提出要有效保障在建项目资金需求,督促地方盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾,并积极对接发展和民生需要,推进建设和储备一批重大项目。预计下半年基建投资将企稳回升,经济基本面预期改善,考虑到当前经济增速较年初目标仍高出不少,全年经济增速有望在6.5%—6.7%的水平,仍将处于合理区间。

中国央行副行长、国家外汇管理局局长易纲周四在国际货币基金组织分论坛上表示,今年中国GDP增速将确定会超过7.5%,甚至达到7.6%。在可预见未来,GDP增速将在7%水平。

资管新规配套文件出台

10日,2013年记账式附息国债在上海证券交易所开展国债预发行交易,期限为7年,此次预发行的基准收益率为3.992%。国债预发行交易试水不仅对现券市场意义重大,也为国债期货衍生出多种套利策略,投资者在获取CTD的途径上将更加便利。

7月20日,银保监会和证监会分别发布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》和《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》,为资管工作和市场调整工作的进一步推进指明了方向。

中国银监会发布关于《农村中小金融机构新增许可事项实施办法》的征求意见稿,以规范银监会及其派出机构实施农村中小金融机构行政许可行为。此举意味着中国有望进一步放松对农村中小金融机构的管制,允许个人发起设立农村商业银行等金融机构。

从内容上看,允许公募资产管理产品适当投资非标准化债权类资产,过渡期内,金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产、封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。对于过渡期结束后难以消化的存量非标,可以转回银行资产负债表内,人民银行在宏观审慎评估(MPA)考核时将合理调整有关参数予以支持,并允许金融机构自主制定整改计划。公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产,对于作为标准化资产的债券投资资金有一定分流。市场避险情绪缓解,风险偏好有所转向。

上证报援引消息人士称,四大行9月新增人民币贷款投放约2760亿元,超出市场预期。据此推算,9月金融机构整体新增信贷投放量有望达8400亿元。该人士称,四大行贷款投放呈季末放量之势。9月最后一周新增贷款达560亿元,高于二季度末同期水平,也高于8月同期。

信用债市场受到提振

国信证券公告称,近日,公司固定收益事业部总裁孙明霞、固定收益事业部副总裁侯宇鹏、固定收益事业部债券交易部总经理谢文贤因个人原因正在接受公安机关调查。

上周央行窗口指导将向一级交易商额外提供中期借贷便利(MLF)资金,用于支持贷款投放和信用债投资。对于信用债投资,窗口指导显示,对AA+及以上评级按1∶1比例给予MLF,AA+以下评级按1∶2给予MLF资金。周一央行开展5020亿元1年期MLF操作,以实际行动加大对AA、AA+级公司信用债市场的支持,利好低等级信用债市场,将有效提高信用债市场的活跃度,其一级市场融资压力也将有所缓解。此外,也将加大各机构对信用债研究的力度,优质AA、AA+级公司信用债券价值将被重新评估,有利于增强利率调控能力,进一步疏通央行政策利率向实体经济的传导,信用利差有望收敛。考虑到央行窗口指导商业银行加大对信用债的配置,对利率债的主要配置资金将有一定的分流。

公开市场缩量净投放 四季度资金面预期乐观

总体看,政策面暖风频吹,经济基本面预期改善,市场避险情绪缓解,预计短期国债期货或继续承压调整。
(作者单位:申银万国期货)

中国央行本周二、四分别开展了650亿元7天期、480亿元14天期逆回购操作,到期资金800亿元,最终实现净投放330亿元。本周公开市场缩量净投放,以部分平滑国庆节前投放的大量资金到期,及缓解月初多数金融机构面临的补缴存款准备金压力。

目前来看,资金面走势在央行“锁长放短”的调节之下较为平稳。中国银行间市场12日主要品种回购加权利率延续跌势,资金供给充裕,场内需求基本可获满足。交易员称,从当前情况看,机构心态稳定,暂较为乐观的看待本月财税缴款对资金面的冲击。

业内人士指出,伴随着美联储缩减购债计划周期的拉长,中国外汇占款等外生因素有望好转,加之以年末财政存款投放,机构对四季度资金面预期偏乐观;而就货币政策而言,中性偏谨慎基调将延续,预计央行逆回购操作量还会小步缩减。

央行的货币政策操作从之前的“控量”渐渐转变为“控价”:以前是控制贷款投放、M2,但金融创新越来越多,央行发现通过价格调控更为有效。

市场资金面对外汇占款的变动颇为敏感,若9月外汇占款继续回升,央行操作或转为正回购和发央票。不过央行的操作具有连续性,转向的前提是确定流动性的变动已形成趋势。

银行加入资管大战 通道业务洗牌在即

9月26日,经银监会业务创新监管协作部批准,将有包括3家国有大型股份制商业银行、7家全国股份制商业银行以及1家城市商业银行在内的11家银行,将于10月份同时开展“债权直接融资工具”和银行资产管理计划两项试点工作。

这两项试点相辅相成:债权直接融资工具处于资产端,解决基础资产如何从非标准化变成标准化产品;银行资产管理计划则处于资金端,使银行理财风险隔离,不再有刚性兑付性质,变成真正的代客业务。

一位银行资产管理部人士表示,“银行资产管理计划”及“债权直接融资工具”,在基本设计思路上接近保险公司现有的“债权投资计划”。试点后期,亦有实现“债权直接融资工具”在二级市场上进行转让交易的设想。

此前3月份出台的“8号文”重点约束银行的非标债权理财业务。35%、4%成为一个标尺,高于此限额的商业银行忙着调出表外,而额度远未达到的商业银行就此可以大幅增加,这从半年报中各家银行飙涨的信托受益权资产中就可见一斑。然而6月末爆发的银行间市场流动性危机让“8号文”的监管效应显得苍白无力。因此,该两项试点的推出被认为是“8号文”的矫正,从根本上解决“非标转标”的阳光化问题。

可以预见,非银行机构通道业务的削弱必将改变现有整个资产管理市场格局,商业银行资产管理业务的市场竞争力有望进一步增强。而另一方面,银行独立开展资管业务,无疑会对部分较为依赖于通道业务的资管机构造成冲击。

不少业内人士都表示,纯通道价值下降是大势所趋,在通道业务竞争力越来越薄弱的环境下,就算没有银行资管的冲击,通道收费价格战也会愈演愈烈甚至无利可图。因此,不论是券商或者信托公司,更应该不断提高综合金融服务能力,在类贷款业务上逐步积累获取项目和风险控制的经验和能力,积极拓宽融资渠道和提升产品销售能力,开拓更广泛的业务模式,才能在今后资管大战中求生。

本周利率债供给量仍较多,共发行15只,其中国债3只,总发行规模为550亿元,较上周增加550亿元;地方政府债2只,总发行规模为153元,较上周增加153亿元;政策性金融债有10只,总发行规模为620亿元,较上周增加180亿元。

本周信用债供给总体有所回落。本周共发行6只企业债,总金额75亿元,其中4只城投债共计59亿元,其他2只产业债16亿元。本周无公司债公告发行。本周共发行4只中票,总金额48亿元;短融13只,总金额285.5亿元。