云南白药,业绩符合预期

业绩简评

业绩简评

云南白药2014 年一季度实现销售收入41.5
亿元,同比增长24.18%;实现净利润5.03
亿元,同比增长34.36%;扣非后净利润4.91 亿元,同比增长36%,超出市场预期。

云南白药2013年中报实现营业收入73.1亿元,同比增长19.05%;归属于上市公司股东的净利润9.36亿元,同比增长30.11%;扣非后净利润9.10元,同比增长28.38%;每股收益1.35元,符合预期。

经营分析

经营分析

药品事业部稳健增长:母公司实现收入10.7
亿元,同比增长21%,毛利率43.5%,较上年同期下降2.5
个pp,三七价格已经出现大幅回调,但由于先进先出法的会计准则,预计从二季度开始三七价格带来的毛利率提升将逐步体现,从而带动公司今明两年业绩释放。

工业快速发展,医药商业稳健增长:上半年公司完成工业收入31.38亿元,同比增长27.8%,毛利率61.43%,较上年同期下降1.46个PP;医药商业实现销售收入41.57亿元,同比增长13.28%,毛利率较上年基本持平。

健康品事业部增长超预期:公司健康品事业部一季度实现增长50%以上,其中牙膏系列增长超过50%,洗发水产品平稳增长,卫生巾业务未开展省外地区的拓展,预计下半年实现全国铺货带来放量机遇。总体来看,受益于去年四季度公司主动控货清理社会库存,一季度实现超预期增长,我们预计全年健康品事业部将保持30%左右的高增长。

中央产品增速加快:上半年药品事业部实现收入19.3亿元,同比增长28.22%;中央产品稳定增长30%左右,其中透皮增长30%左右,散剂、膏剂、贴剂增长较快;普药业务增长放缓。

中药材资源事业部翻番增长,医药商业稳定增长:一季度公司中药材资源事业部实现翻番增长,全年也有望保持高增长。公司医药商业一季度实现增速约14%,保持行业平均水平。

子公司增长稳健,白药牙膏持续高增长:上半年健康事业部收入10.45亿元,同比增长38.7%;其中牙膏仍然是拉动增长的主力,金口健上半年销售过亿,全年有望突破2亿;朗健牙膏实现销售约2500万;新产品益生菌牙膏销售6000-7000万元,投放市场反响较好。

业务结构改变带动毛利率提升,费用率控制良好。受益于高毛利的牙膏产品高增长,公司一季度综合毛利率30.2%,较上年同期提升1.5
个pp;销售费用率和管理费用率较上年基本持平。

新产品仍处市场培育期:上半年公司新产品养元青收入2000多万元,仍然未达到预期目标。公司计划深化实施分线销售策略,从而激励销售人员重视新产品推广。

盈利调整

费用率稳定,营业外收入增加:公司上半年销售费用率为12.3%,较上年同期提升0.2个pp;管理费用为2.8%,较上年基本持平;投资收益较上年增长约1千万;营业外收入较上年增长2千万,主要受益于云南药物所的并表。

我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为3.60 元,4.58 元,5.64
元,主业净利润增长30%,27%,23%,公司今年开局良好,下半年随着三七成本下跌,卫生巾全国拓展以及去年下半年基数下降,全年高成长形势基本确立。

盈利调整

投资建议

我们上调公司盈利预测预计2013-2015年EPS分别为2.97元、3.71元、4.64元,同比增长30%,25%,25%,考虑剥离白药置业房地产业务的投资收益2013-2015年EPS分别为3.39元、3.71元、4.64元。

公司目前估值对应2014 年23
倍,股价前期调整较多已经具有绝对价值,维持“增持”评级,目标价100
元,对应2014 年28
倍。长期看好公司在大健康领域的拓展,期待公司实现第二个日化品类的市场突破。

投资建议

公司是我国中药大健康产业的排头兵,百年老店的品牌力具有投资稀缺性。长期看好公司布局大健康产业进军日化行业的战略,维持“增持”。(燕智
李敬雷 黄挺)