王老吉销售符合预期,现金流成未来隐忧

白云山4月29日公布一季报,营业收入为46.76亿元,同比增长12.56%,净利为3.18亿元,同比增长21.17%,每股收益为0.246元,整体数值趋于平稳,符合市场预期,但其现金流与去年同期相比大幅下跌。

前三季度合并收入增长55%、净利润增长29%:前三季度合并后的新白云山营业收入132.05亿元同比增长55%,净利润7.28亿元同比增长29%,EPS=0.56元,低于我们中报前瞻0.61元预期。13Q3单季收入41.32亿元增长44%,净利润1.41亿元增长1.5%。上半年综合毛利率35.8%,同比提升5.4pp。前三季度经营性现金流12.88亿元(折合每股1.00元),与上半年基本持平;应收账款和存货周转率保持稳定,预收账款储备环比保持稳定。

皇家赌场官方入口,白云山公告表示,一季度营收、净利增长的主要原因是内部整合效益凸显,同时王老吉持续发力,大商业板块继续扩张。由于启动了原辅料的集中归口采购工作,在一定程度上降低了采购成本,另外,通过多种形式加强下属企业在生产、营销、流通等环节的内部整合。

中成药、化学药和医药流通收入保持稳定:前三季度医药板块工商业收入同比基本持平,增长势头尚不明显。分业务看:中成药:预计前三季度收入约29亿元(去年同期约30亿元),同比小幅下滑(上半年下滑0.8%);中药毛利率同比稳中略降。化学药:预计前三季度收入约25亿元(去年同期约24亿元),同比小幅增长(上半年增速3.4%);化药毛利率同比稳中略升。医药流通:上半年贸易收入约24亿元同比小幅下滑。合资公司:诺诚生物前三季贡献投资收益显著下滑,主要因其狂犬疫苗具有季节性采购因素;其他医药合资公司保持平稳增长。我们认为除了“中药板块营销一体化”、工商信息交流会等现有营销整合工作之外,公司需要进一步深入推进下属工业、商业企业在生产、营销、流通等环节的全方位内部整合,进而推动医药板块收入增速提升。

申银万国的研报指出,一季度,白云山在中成药、化学药上的收入同比基本持平,毛利率稳中有升;由于中药材集中采购规模增大,医药流通同比增长约20%.

三季度王老吉销售符合预期,费用投入力度较大:三季度作为凉茶消费旺季,公司继续加大红罐王老吉的营销力度,收入总体稳定。分平台看:王老吉大健康:预计前三季度收入约50亿元,其中上半年收入约33亿元、13Q3单季收入约17亿元符合预期;预计毛利率稳中有升,但费用投入力度有所增加,因此我们判断净利率持平在4%水平,前三季度贡献净利润约2亿元(13Q3单季约7000万元)。王老吉药业:预计前三季度收入约22亿元同比平稳增长,其中上半年收入14.86亿元、三季度约7亿元;由于王老吉药业的市场投入也较大,我们判断净利率持平在5%水平,前三季度产生净利润约1.1亿元、贡献投资收益约5500万元。目前王老吉凉茶在市场竞争中处于进攻地位,营销和广告费用投入较大,推动了收入快速增长但净利率水平较低。

此次一季报中,白云山并未披露红绿盒王老吉的营收表现,王老吉大健康相关负责人此前曾向媒体透露,预计2014年王老吉的营销费用至少与去年持平,而2013年王老吉营销终端的投入高达30亿元,这引发了投资者对于白云山利润增幅的担忧。

小幅下调盈利预测,维持增持评级:考虑到下半年医药板块收入增速回升慢于预期以及诺诚生物投资收益下滑因素,我们小幅下调2013-2015年EPS=0.77元、1.00元、1.23元(原为0.82元、1.07元、1.31元),同比增长33%、31%、22%(2012年广州药业和白云山合并备考净利润约7.44亿元,摊薄EPS=0.58元),对应预测市盈率分别为43、33、27倍。未来股价表现将取决于红罐王老吉的销售业绩能否超预期(目前我们预测2013年含税收入70亿)、医药板块收入增速提升能否快于预期,我们维持“增持”评级。研究员:陈益凌

值得注意的是,在此次一季报中,白云山的现金流与去年相比下降了72.73%,并且白云山子公司广州医药有限公司对外宣布,与粤北地区最大医院清远市人民医院正式签订现代医药物流服务延伸项目合作框架协议,共同打造“智慧药房”,而
“智能药房”的建设将让白云山的现金流更加拮据。

面对需要加大营销投入的王老吉,以及大南药、大健康的战略投入,白云山如何应对现金流的紧张,金融界网站财经记者连线了白云山董秘陈静,等待对方进行答复。